一面是Labubu新品引發(fā)全球搶購(gòu)的現(xiàn)象級(jí)“破圈”，一面是同行14年的股東清倉(cāng)式減持。近日，泡泡瑪特正在面臨截然不同的市場(chǎng)解讀。
5月7日，蜂巧資本在其官方公眾號(hào)發(fā)文表示，由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，蜂巧資本在近一周內(nèi)通過(guò)大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。
被稱為泡泡瑪特“伯樂(lè)”的蜂巧資本創(chuàng)始合伙人屠錚表示：“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，F(xiàn)irst in Last out, 過(guò)程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅(jiān)守至今，萬(wàn)分不舍，心存感激?！?/p>
據(jù)港交所權(quán)益披露，蜂巧資本于4月30日至5月7日，通過(guò)大宗交易分三次拋售1191萬(wàn)股，套現(xiàn)總額22.67億港元（約合人民幣21.11億元），屠錚在該公司的持股比例從0.89%降至0%。
或是受此次股東減持影響，泡泡瑪特今年一路飆升的股價(jià)在5月7日下跌5.43%，報(bào)收184.5港元/股，截至發(fā)稿日前公司最新市值2403.87億港元。
“伯樂(lè)”清倉(cāng)離場(chǎng)，盈利幾何？
此次減持的蜂巧資本，成立于2018年，是專注于新消費(fèi)行業(yè)的中早期基金，除了泡泡瑪特，蜂巧資本還投資了內(nèi)衣品牌內(nèi)外、寵物品牌Pidan、古典音樂(lè)品牌庫(kù)客等。
在很多媒體的報(bào)道中，都將蜂巧資本創(chuàng)始合伙人屠錚視為泡泡瑪特的伯樂(lè)，稱其“陪跑”十余年，見證了一個(gè)“潮玩帝國(guó)”的建立和成長(zhǎng)。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，王寧于2010年創(chuàng)辦泡泡瑪特，2011年獲得啟賦資本的數(shù)百萬(wàn)元天使輪投資；2013年再次獲得其數(shù)千萬(wàn)元Pre-A輪投資。而在創(chuàng)辦蜂巧資本前，屠錚曾在啟賦資本擔(dān)任合伙人，并于2017年9月加入泡泡瑪特高層，負(fù)責(zé)向董事會(huì)提供專業(yè)建議。
2018年屠錚創(chuàng)辦蜂巧資本后，繼續(xù)參與對(duì)泡泡瑪特的投資，與黑蟻資本和華強(qiáng)資本共同投資4000萬(wàn)元。據(jù)2020年泡泡瑪特招股書顯示，上市前蜂巧資本增資加上屠錚在啟賦資本的持股，屠錚最終持有泡泡瑪特2.85%股份。屠錚自2019年5月起擔(dān)任泡泡瑪特非執(zhí)行董事。IPO前，泡泡瑪特曾掛牌新三板，共經(jīng)歷8輪融資，背后金主除蜂巧資本外，還包括正心谷資本、創(chuàng)業(yè)工場(chǎng)、金鷹商貿(mào)集團(tuán)、金慧豐投資、黑蟻資本等投資機(jī)構(gòu)。
值得一提的是，王寧也以有限合伙人身份“反哺”蜂巧資本。2021年6月，泡泡瑪特向蜂巧資本管理的基金認(rèn)繳5000萬(wàn)元，占基金規(guī)模的10.3125%。泡泡瑪特董事會(huì)認(rèn)為，參與投資基金將成為集團(tuán)與被投公司建立聯(lián)系的契機(jī)，可探索潛在的合作機(jī)會(huì)，同時(shí)也能從基金投資中取得長(zhǎng)期財(cái)務(wù)回報(bào)。
不過(guò)，天下沒(méi)有不散的筵席。2025年4月30日至5月7日，蜂巧資本通過(guò)大宗交易分三次拋售泡泡瑪特1191萬(wàn)股，套現(xiàn)金額約22.67億港元。此次減持引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，并引起股價(jià)跳水。
不過(guò)，盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為，屠錚旗下基金于2020年入股泡泡瑪特，2025年減持恰逢基金到期節(jié)點(diǎn)，屬于正常的投資周期結(jié)束操作。他指出，其信號(hào)意義可能被市場(chǎng)放大。蜂巧資本作為早期股東，在泡泡瑪特上市后已獲得超8倍浮盈，此時(shí)退出更多是基于資金周期需求，而非對(duì)公司基本面的否定。同時(shí)，泡泡瑪特當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率仍高于行業(yè)平均水平，估值本身已部分反映成長(zhǎng)預(yù)期，減持壓力或?yàn)槭袌?chǎng)提供估值修復(fù)的契機(jī)。
去年以來(lái)多位泡泡瑪特股東、高管套現(xiàn)約48億港元
這并非泡泡瑪特首次遭遇股東大手筆減持。
記者注意到，2024年5月，蜂巧資本創(chuàng)始合伙人屠錚首次減持1600萬(wàn)股，出售價(jià)為每股35.1港元，套現(xiàn)約5.62億港元。當(dāng)年10月，他再次減持500萬(wàn)股，出售價(jià)為每股58.8港元，套現(xiàn)約2.94億港元。經(jīng)過(guò)這兩次減持，屠錚的持股比例從泡泡瑪特招股書中的2.85%下降至0.89%。直到此次完成清倉(cāng)，蜂巧資本及其創(chuàng)始合伙人屠錚通過(guò)多次減持，累計(jì)套現(xiàn)約31.23億港元。
實(shí)際上，不只是屠錚，2024年10月24日，泡泡瑪特董事長(zhǎng)兼CEO王寧及多位董事也曾紛紛減持。其中，王寧減持2710萬(wàn)股，套現(xiàn)15.62億港元，持股比例由50.34%降至48.73%；泡泡瑪特董事司德減持210萬(wàn)股，套現(xiàn)1.5億港元；另一名董事文德一減持12.5萬(wàn)股，套現(xiàn)894萬(wàn)港元。
“當(dāng)前股價(jià)雖包含預(yù)期，但業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)與戰(zhàn)略落地若能持續(xù)，橫向?qū)Ρ认M(fèi)品賽道，泡沫化程度未必那么顯著?！苯赋觯菖莠斕氐墓蓛r(jià)可持續(xù)性取決于三大關(guān)鍵因素：一是IP生態(tài)的持續(xù)擴(kuò)張能力，需從單一爆款依賴轉(zhuǎn)向多IP協(xié)同；二是海外市場(chǎng)從“開店紅利”轉(zhuǎn)向“品牌溢價(jià)”；三是需提升本土化運(yùn)營(yíng)效率。
盛宴之下：擁擠的潮玩賽道、有限的IP生命
如同拆開盲盒的“隱藏款”，近年來(lái)，泡泡瑪特的業(yè)績(jī)?nèi)缤鸺龥_天。財(cái)報(bào)顯示，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.4億元，同比增長(zhǎng)106.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)34億元，同比增長(zhǎng)185.9%；其中出海業(yè)務(wù)營(yíng)收50.7億元，同比增長(zhǎng)375.2%。2025年一季度，泡泡瑪特整體收益同比增長(zhǎng)165%至170%，中國(guó)市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)95%至100%，海外市場(chǎng)同比增長(zhǎng)475%至480%。在業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的帶動(dòng)下，泡泡瑪特上市以來(lái)股價(jià)接連上漲，累計(jì)最大漲幅超10倍。
這烈火烹油的盛宴之下，并非沒(méi)有隱憂。泡泡瑪特的核心業(yè)務(wù)是IP，為了避免過(guò)度依賴單一IP，近年來(lái)其重力打造IP矩陣。泡泡瑪特在2024年年報(bào)中表示，IP運(yùn)營(yíng)體系更加成熟，四大IP營(yíng)收破10億元，13個(gè)IP營(yíng)收破億元。然而，新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2024年前五名IP貢獻(xiàn)了近六成的營(yíng)收。這或意味著，泡泡瑪特營(yíng)收仍高度依賴少數(shù)爆款I(lǐng)P。
一位潮玩行業(yè)從業(yè)人士表示，IP的生命周期有限，如果不能持續(xù)推出新的、具有吸引力的IP，或者不能有效延長(zhǎng)現(xiàn)有IP的生命周期，可能會(huì)導(dǎo)致用戶流失和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降。
江翰指出，雖然泡泡瑪特的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但公司在供應(yīng)鏈管理方面面臨一定挑戰(zhàn)。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，如何確保供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和效率，或?qū)⒊蔀楣拘枰攸c(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。
在此現(xiàn)狀下，泡泡瑪特正在加速產(chǎn)品多元化，試圖擺脫盲盒依賴，數(shù)據(jù)顯示，去年手辦營(yíng)收占比仍達(dá)半數(shù)。泡泡瑪特在財(cái)報(bào)中也表示，業(yè)務(wù)在很大程度上取決于品牌的市場(chǎng)認(rèn)知度，對(duì)品牌、商標(biāo)或聲譽(yù)的任何損害，均可能對(duì)業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>
潮玩是當(dāng)下風(fēng)靡年輕人社交圈的消費(fèi)品，《中國(guó)潮玩與動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告(2024)》顯示，2023年我國(guó)潮玩產(chǎn)業(yè)總價(jià)值約600億元，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到1101億元，年均增速超過(guò)20%。企查查數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)現(xiàn)存潮玩相關(guān)企業(yè)2.08萬(wàn)家。2024年全年注冊(cè)9115家相關(guān)企業(yè)，同比增長(zhǎng)30.27%，創(chuàng)注冊(cè)量新高。
“泡泡瑪特乘上了當(dāng)下 ‘商品消費(fèi)’向 ‘服務(wù)消費(fèi)’轉(zhuǎn)型的春風(fēng)，但目前仍為 ‘可選型服務(wù)’，如果不能進(jìn)入‘必選’的服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，股價(jià)（長(zhǎng)期上漲的邏輯）很難得到支撐?！敝袊?guó)社科院教授、研究員魏翔接受新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示。
魏翔指出，潮玩賽道擁擠，年輕人的口味飄忽不定，從目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者情況來(lái)看，打敗泡泡瑪特的，大概率不是另一個(gè)潮玩品牌，而是某一個(gè)滿足精神需求的服務(wù)型消費(fèi)品類，“也許是創(chuàng)新的閱讀社團(tuán)，也許是AI科技下某項(xiàng)娛樂(lè)產(chǎn)品?！?/p>
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 曲筱藝 編輯 岳彩周 校對(duì) 劉軍
