在開板6年之際，科創(chuàng)板改革進一步深化。
6月18日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應性的意見》（以下簡稱《科創(chuàng)板意見》），旨在深化資本市場投融資綜合改革，增強科創(chuàng)板制度包容性、適應性，更好地服務科技創(chuàng)新和新質生產(chǎn)力發(fā)展。
當天，中國證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇提出以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為核心抓手，推出“1+6”政策措施。同時，強調通過完善再融資制度、引入專業(yè)投資者機制及風險管理工具，強化資本市場對科技創(chuàng)新的包容性和適配性。
此外，吳清重申保護中小投資者合法權益，強調“上市是起點、融資是工具”的監(jiān)管導向，推動構建支持全面創(chuàng)新的市場生態(tài)。
直擊早期融資痛點，助力科創(chuàng)企業(yè)跨越“死亡谷”
早在2019年，科創(chuàng)板在陸家嘴論壇上正式開板。據(jù)吳清介紹，開板六年以來，科創(chuàng)板快速成長，市場建設初具規(guī)模，市場功能穩(wěn)步發(fā)揮，服務科技創(chuàng)新的輻射帶動效應明顯提升。
站在新起點，6月18日，吳清在陸家嘴論壇上指出，充分發(fā)揮科創(chuàng)板示范效應，加力推出進一步深化改革的“1+6”政策措施。其中，“1”即在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市。
在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層有何考慮？中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人在答記者問中稱，本次改革在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層，重點服務技術有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。
據(jù)了解，從全球實踐看，科技型企業(yè)往往經(jīng)營業(yè)績不確定性大、轉盈利周期長，資本市場服務能不能覆蓋優(yōu)質未盈利科技型企業(yè)，是市場各方判斷制度包容性、適應性的標識性因素。
“設置科創(chuàng)成長層后，現(xiàn)有和新注冊的未盈利科技型上市公司將全部納入其中。”中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人指出，設置科創(chuàng)成長層有利于為增量制度改革提供更可控的“試驗空間”，可以試點一些更具包容性的政策舉措，有利于對未盈利科技型企業(yè)集中管理，便于投資者更好識別風險，更好保護投資者合法權益。
中國銀河證券策略首席分析師楊超在接受貝殼財經(jīng)記者采訪時表示，科創(chuàng)板未盈利企業(yè)上市標準重啟及適用范圍擴展的舉措直擊科創(chuàng)企業(yè)早期融資痛點，既體現(xiàn)了資本市場服務實體經(jīng)濟的核心職能，也彰顯了制度創(chuàng)新與風險管控并重的改革思路。
“在外部環(huán)境復雜多變的背景下，該政策有望進一步激活市場活力，為科技自立自強注入資本動能。”楊超認為，這一改革背后有三重深意。其一，破解科技企業(yè)融資痛點?？苿?chuàng)企業(yè)普遍存在研發(fā)周期長、盈利滯后特征，科創(chuàng)成長層與第五套標準的結合，將為未盈利但高成長性企業(yè)開辟融資通道，助力其跨越“死亡谷”。其二，優(yōu)化資本配置效率。分層機制引導市場形成差異化定價，專業(yè)投資者參與制度強化價值發(fā)現(xiàn)功能，避免“劣幣驅逐良幣”，同時通過再融資工具創(chuàng)新和風險管理產(chǎn)品擴容，提升市場流動性與穩(wěn)定性。其三，強化國家戰(zhàn)略支撐。在全球科技競爭加劇背景下，政策旨在吸引更多前沿技術項目境內(nèi)上市，減少優(yōu)質資產(chǎn)外流，并通過資本反哺加速技術轉化與產(chǎn)業(yè)鏈整合，形成科技、產(chǎn)業(yè)、增值的正向循環(huán)。
新注冊未盈利企業(yè)摘“U”條件提高，科創(chuàng)板成長層投資門檻不變
本次改革對于適用科創(chuàng)板第五套上市標準的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構投資者制度；同時，面向優(yōu)質科技型企業(yè)試點IPO預先審閱機制，擴大第五套標準適用范圍。此外，還分別圍繞支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開展增資擴股等活動、健全支持科創(chuàng)板上市公司發(fā)展的制度機制、健全科創(chuàng)板投資和融資相協(xié)調的市場功能等方面提出具體舉措。
在楊超看來，制度仍需不斷突破。一是風險定價機制待完善。未盈利企業(yè)估值高度依賴技術前景，但市場對商業(yè)化周期與盈利能力的評估工具仍不成熟，需推動多元估值模型應用。二是長期資本供給不足。盡管政策引導險資、年金等參與，但未盈利企業(yè)鎖定期限與風險偏好錯配問題突出，需通過擴大主題ETF規(guī)模等激勵“耐心資本”入場。三是制度包容性需動態(tài)適配?，F(xiàn)行“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標準偏向量化指標，對技術壁壘、市場獨占性等定性維度覆蓋不足，可探索分階段上市標準，為不同生命周期企業(yè)提供梯度支持。
值得注意的是，本次改革也在投資者保護方面作出多項針對性制度安排。比如，在科創(chuàng)成長層企業(yè)股票簡稱后統(tǒng)一設置特殊標識“U”；提高新注冊未盈利科技型企業(yè)摘除特殊標識“U”的標準；要求企業(yè)定期披露尚未盈利的原因及影響并提示風險；要求證券公司多維度強化投資者風險評估并充分告知風險；組織個人投資者簽署科創(chuàng)成長層企業(yè)股票投資專門風險揭示書等。
同時，本次改革也注重簡明易懂，增強投資者獲得感。包括發(fā)行上市等基礎制度保持不變；現(xiàn)有未盈利企業(yè)摘“U”條件保持不變；投資者投資科創(chuàng)板成長層的資金門檻保持不變。
實施一年，“科創(chuàng)板八條”各項舉措已基本完成
近年來，隨著多項重磅政策出臺，支持科技創(chuàng)新的制度體系和市場生態(tài)不斷完善。
2024年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布了深化科創(chuàng)板改革的八條措施。楊超表示，“科創(chuàng)板八條”實施一周年以來，資本市場對未盈利科技企業(yè)的包容性與適配性顯著提升。在培育“硬科技”企業(yè)賽道上，過去一年新受理9家企業(yè)IPO申請，14家企業(yè)成功掛牌上市，業(yè)務范疇廣泛覆蓋半導體等關鍵核心領域。在激活并購重組市場動能進程中，近一年新增103單股權收購項目，交易金額突破320億元大關。
此外，在優(yōu)化市場生態(tài)格局實踐中，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來，近200家公司適時發(fā)布回購增持計劃，涉及金額近180億元；370余家公司制定2024年分紅方案，累計分紅近390億元。
據(jù)中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人透露，實施一年來，在各方共同努力下，“科創(chuàng)板八條”各項改革舉措已基本完成。新股發(fā)行適用3%高價剔除比例、重組股份對價分期支付機制等配套制度有序推出，收購未盈利科技型資產(chǎn)、“A并H”“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定等典型案例相繼落地，支持優(yōu)質科技型企業(yè)通過科創(chuàng)板發(fā)行上市、并購重組做優(yōu)做強的政策效應日益顯現(xiàn)，科創(chuàng)板服務科技創(chuàng)新和新質生產(chǎn)力發(fā)展的功能進一步發(fā)揮。
證監(jiān)會將持續(xù)抓好“科創(chuàng)板八條”落地見效。強化風險監(jiān)測預警和早期糾正，健全針對創(chuàng)新舉措的風險應對處置預案，切實維護市場平穩(wěn)運行。落實監(jiān)管要“長牙帶刺”、有棱有角，深入貫徹資本市場財務造假綜合懲防工作意見，從嚴打擊科創(chuàng)板欺詐發(fā)行、財務造假等惡性違法行為，保護投資者合法權益。
新京報貝殼財經(jīng)記者 胡萌 編輯 王進雨 校對 柳寶慶
